في اخر موضوع تم كتابتة , وضع الاخ فهد تعليق واستفسار مميز يناقش عدة امور , ويجب علينا ان نضعها بموضوع مستقل لنتحدث عنها بعد تقسيمها بأذن الله :
النمو
growth investing : رغم أنه لا توجد حدود واضحة بين الاستثمار القيمي والاستثمار في شركات النمو إلا أنني لاحظت أن شركات النمو عادة ما تكون صغيرة نوعا ما وعندها مجال للإنفتاح على أسواق أكبر وإدارة طموحة ومنتجات متجددة. وبينما يتم البيع في شركات الاستثمار القيمي عند الوصول إلى القيمة العادلة نرى أن الاحتفاظ بشركات النمو هو الأفضل والأمثلة على ذلك كثيرة والشرح يطول. أقول هذا الكلام لأن أغلبنا من صغار المستثمرين – إن جاز التعبير – ومحافظنا لا تتعدى مئات الآلاف إن لم يكن عشراتها.
الشركات الصغيرة ذات النمو بالفعل رائعه , وقد يصل الامر ان تعطيك ارباح تصل الى 1000% في سنتين او اكثر , وهذا ما كان يقوم به بيتر لانش كثيرا وشخصيا اعدها فكرة رائعة ولكن مسألة التطبيق تختلف تماما .
بيتر لانش وضع قاعدة مهمة وقد استخمها وارن بفت منه , وهي “اشتري ما تعرفه buy what you know” وكان يتبع استراتيجية محددة للشركات الصغيرة ذات النمو , نذكر جزء بسيط من هذه الاستراتيجية لمعرفه ما يقوم به افضل مستثمر في هذا المجال :
1- يبحث عن منتجات يعرفها او يستطيع فهمها ,
اعتقد انه يبحث عن الاشياء التي يفهمها لمعرفة مميزات واخطار المنتج ومدى اقبال العملاء عليها وهل الاقبال هذا مستمر ام لا , ولو تسألني عن بعض الشركات الكيميائية وعملها في السعودية ستجد ان معلوماتي جدا سطحية ولو ظهر خطر من بعيد للمنتجات لما استطعت من معرفتها وايضا عن مدى سماح او منع انشاء الشركات البترولية المنافسة وايضا لا اعلم عن سوق المشترين في الخليج وفي اسيا لاستطيع ان اعرف مستقبل القطاع , ولكن بحكم خبرتي السابقة في قطاع التكنولوجيا فاستطيع ان ان اقول لك بكل بساطة ان انظمة سوزي “لينكس” تهدد منتج ويندوز شيئا فشيئا التابع لمايكروسوفت وايضا الماك , واعتقد ان ربد هات الانتربرايز واجهت قبول من الخبراء اكثر نسبة لانظمة التشغيل التابعة لادارة الشبكات بسبب عميات مايكروسوفت الاخيرة والتعديلات السيئة , وهنا يفرق بين المطلع في عمل ما ومن لا علاقة له . ولكن جميعنا نستطيع ان نفهم املابس والمطاعم والاغذية والمتاجر وايضا لو عقدنا الموضوع قليلا لقلنا الفنادق والموتيلات والمقاهي وايضا المفروشات ولا ننسى بان من السهل ان نعرف “سنيكرز” او “مارس” ومن هو المستهلك وهل يمكن ان تاتي شركة وتتطغى على حصتهم السوقية وميزتها ليست بالسعر وانما بالسمعة وهذا شيء جدا قوي . كل ما يتطلب منا هو معرفة العرض والطلب وطريقة معالجة المنتج وطبيعة القطاع . اقصد بالعرض هو الموردون والطلب هم المستهلكون , ويساعد في تمييز قوة هذه العوامل هي نموذج بورتر وحديثة عن القوات الخمس . سبب تعقيد الموضوع والبحث عن شيء نفهمه جيدا هو كي لا نواجه مخاطرة تقوم بتخفيض نسب النمو والارباح وتعاقب اسعار الشركة بشدة . وايضا معرفة المنتج والشركة يساعد في معرفة هل القطاع كلة في حالة نمو ام ان المنتج مميز بشكل كافي ؟
2-معرفة نسبة مبيعات المنتج لمبيعات الشركة بالعموم ,
عند رؤية منتج واحد يتم الاقبال عليه بشكل كبير , احرص ان تعلم ما نسبة دخل هذا المنتج للشركة , فأحيانا يصل الى 1% , اي مهما زاد الانتاج والبيع فان الارباح النهائية ستكون جدا بسيطة .
3- المنتج مميز ,
وهنا يمكن كتابة كتب عن هذا الموضوع عن مستوى تميز المنتج وهل هي مميزة فعلا ام لا , وهل هي باقية ومستمرة ؟
4- قوة القوائم المالية “وضعها المالي جيد” والقليل من القروض.
5-وجودها بقيمة مناسبة.
وهنا استغرب دائما حينما يأتي شخص ويقول بان الشركة تساوي كذا مرة من الارباح , وذلك دون معرفة نشاط الشركة , وكأن الربح ليس من تجارة تقوم بها الشركة وهناك موردون وعملاء , بل جعل الارباح معتمدة على “ترند” اتجاه الربح الماضي , لو كان الموضوع رقميا لاصبح سهلا .
للاسف فكر النمو و عالم PEG جعل العديد يصاب بالهوس , مع العلم بان اغلب الشركات الناجحة بنمو جيد تجدها باسعار فلكية ومنها google .
وارن بفت ذكر بان لا فرق بينهم وان النمو جزء من القيمة , والملاحقة نسب النمو ليست استثمار .
في الحقيقة عند التدقيق في الامر تجد السبب في بعض ارتفاعات شركات النمو كما يسميها البعض ليست الا بسبب شهره سهم الشركة وليست منتجها حيث زاد سعرها السوقي دون اعطاء للاربح والمنطق اي اهمية , مثل فرضا امازون عند بداية ايامها , فكانت ترتفع هي ونظيراتها بدون سبب حتى مع عدم وجود اي ارباح .
خلاصة الحديث عن النمو
من الصعب جدا البحث عن شركات تستطيع الاحتفاظ على ارباحها الى المدى الطويل 7-10 سنوات وخصوصا المربحة منها حيث ستستقطب المنافسين , وبدون ميزة تنافسية تردعهم , سيأخذون جزء من الكعكة الى ن يصبح الامر شائع وتتدهور المبيعات والعوائد على الاستثمار تكون قليلة جدا وانظر الى قطاع الطيران او السيرات في البدايات الى الان , فكان هناك اكثر من 200 شركة سيارات والان لا تتعدى اصابع اليد الواحدة . وكل هذا ونحن نبحث عن ربح ثابت وليس نمو , ففكرة النمو اضافة صعب قياسها ولكن كل هذا ليس مستحيلا .
لك ان تختار ما تريد ولكن ما ابحث عنه في الغالب هي شركات تتداول اقل من اصولها وليست الدفترية بل ما احتسبة انا , واحيانا يكون من ضمن الاصول الملموسة اصول غير ملموسة .
ادارة المحفظة والنقد :
- ألاحظ أن الكاش دائما متوفر عند المستثمرين الكبار وهذا مرجعه بالتأكيد لإدارة المحفظة، أتمنى أن تعطينا فكرة عن إدارة المحفظة وكم يجب أن يكون داخل السوق وكم يكون خارج السوق. وكيف تكون طريقة الدخول وبناء المراكز. وهي أمور تطرق لها جراهام في Mr. Market
جراهام وايضا بفت ووالتر سكولز نصحو بان نكون محفظة من 20 سهم او ما يعادلها , وان تم فرضا وجود 5 اسهم فقط تناسب متطلباتنا الاستثمارية , فان ما تبقى من 15 سهم يكون نقدا , وتجدني اقوم بها في المحفظة السعودية او الامريكية . ولكن بعيدا عن المحافظ المبتدئة ,تكون اجابتي هي حسب عملياتك .
دعني اوضع مقصدي حينما قلت حسب عملياتك بوضع نبذة عن عمليات محافظي , بعضها اوفر مبلغ 15% نقدا دائما للدخول في عمليات موازنة المخاطر risk arbitrage , وما تبقى من النقد يكون مستثمر دائما , ولكن سبب ظهور النقد هو احد الامور التالية :
1- توزيعات من شركات مستثمرة .
2-مستثمرون جدد انظموا الى المحفظة .
3- الشركات السابقة وصلت الى اسعر استلزم بيعها .
وحينما نحصل على النقد ونبحث عن شركات نريد الاستثمار بها نجد انها قليلة جدا وليست امنه , مما يستدعي الاحتفاظ بها اكثر , والغريب بالموضوع ان في اخر سنتين كنت انا والعديد وايضا كبار مدراء المحافظ نشكي ان من النادر وجود شركات جيدة رخيصة , وفجأة الان لا اعرف اين اشتري , فالشركات اكثر من الافكار , وقد كنت اسمع وارن بفت يحدث عنها كثيرا ولكن لم اشهدها الا الفترة هذه .
وما ذكرة جراهام كان يحاول تبسط الامور ولكن يمكنك قراءة رسائل محفظتة الخاصة التي كان يديرها حيث ذاك وسأرفقها قريبا ان شاء الله , حيث كان الاموال مقسبة بين الاستثمار والعليات الخاصة وغيرها حيث جعل من نفسه جدا محمي الى درجة كان يدخل في جدل طويل مع وارن بفت حينما عمل لديه .
واعتقد ان السنين القادمة لن تجد هذه الظاهرة كثيرا وستجد اغلب الاموال مستثمرة.
فهد يشابه وارن بفت الستينات
ولتقريب الصورة فقد حصل لي تجربة شخصية جديرة بالذكر فقط درست شركة تشيكو chs واقتنعت بجدواها الاستثمارية فقمت بشرائها بخمسة دولارات وبجزء لم يتعد 5% من إجمالي المحفظة وحين وصلت الشركة إلى دولارين ضاعفت المبلغ المستثمر لقناعتي بقوة الشركة وميزتها التنافسية ولوجود الكاش وهاهي تحلق الآن قريبا من عشرة دولارات وقد لاحظت هذه الطريقة في عمليات الكثير من كبار المستثمرين أيضا.
هل تعلم اخي فهد ان صفقتك تشابة صفقات وارن بفت في الستينات ,
اجمالي المطلوبات ——–147
الاصول المتداولة———487
اجمالي الاصول———1227
وشرائك بخمسة دولارات تعني ان القيمة السوقية كانت 886.45 مليون وحينما اشتريت المزيد في (2$) للسهم فأنك شريتها بقيمة سوقية تعادل 354.58 مليون, اي ما قمت به هو شراء شركة معدومة الديون تقريبا باقل من قيمة اصولها الحقيقية وفي المرة الثانية بأقل من الاصول المتداولة بالرغم ان الشركة ليس في حالة تصفية وتملك احتماليات عالية بأستمرار عملها مستقبلا في اوضاع افضل من الحالية . الحقيقة ان الشركة ليست رائعة ولا تملك مواصفات القوة والميزة التجارية ولكن نجدها بسعر جدا مناسب حيث ذاك .
وانت قمت كما فعل في شركة يونج
حيث قام بشراء young spring في عام 62 .
الشركة كانت تربح في السابق ولكن اعطت نتائج سلبية وخسائر في اخر سنتين مما سبب هبوطها بقوة , وهنا نعلم بان الصفقة التي قام بها وارن بفت اعتمد على الاصول لحمايتة .
في الصورة نجد ان الشركة تملك 2 مليون مطلوبات متداولة فقط , مقابل 14 مليون اصول متداولة , ونجد صافي راس المال العامل تقريبا 11 مليون دولار , وقيمة صافي الاصول NAV تصل الى 23 مليون دولار تقريبا , اي 48$ للسهم , وكان السهم يتداول بين 22.5 و 29.75 دولار تقريبا . اي 50% اقل من قيمة الاصول وبدون قروض تذكر , اي في اوضاع افضل يمكن ان ترجع الشركة للربحية وان لم تكن كذلك فان الجمهور سيلاحظ رخص السهم وسيرتفع تدريجيا وان كان من شراء الشركة لاسهمها او بيعها احدى الشركات التي تملك وتوزيع النقد للمساهمين , بكل الاوضاع انت محمي .
بعض تفاصيل صفقاتة السابقة هنا
http://compoundingmachines.wordpress.com/
وشرائك لها مميز جدا ووفقك الله بها , اما بخصوص امتلاك النقد لاعادة الشراء , فكما ذكرت سابقا , ان كان كل سهم يخصص له فرضا 3% من نقد المحفظة , فان نزول الشركة الى هذه الاسعار (2$) سيجعل من الصفقة اكثر اغراءا ومدعاة للدخول اكثر بشرط لا تتعدى مهما حصل 10% من المحفظة .وكخبير 20% من المحفظة .
اساليب البحث
- أجد صعوبة في البدء في اختيار الشركات وهذا ربما راجع لتداخل شركات النمو مع شركات القيمة. هل الطريقة المثلى هي البحث عن القطاعات والصناعات المرشحة للنمو أولا ومن ثم التعمق داخل هذه الصناعات واختيار أفضل شركاتها. أم البحث عن شركات بمواصفات محاسبية معينة (كما فعلت في المحفظتين هنا). كذلك ألاحظ أن بعض المستثمرين لديهم فريق عمل متكامل يقوم بعمل مسح ميداني للشركات ودراسات مستفيضة لمنتجاتها وعمل استطلاعات للموظفين في الشركات عن إدارتها وهذه أمور لا تنبئ الأرقام الموجودة في القوائم المالية عنها وأراها مهمة جدا لأي قرار استثماري.
مسألة البحث جدا مهمة , لانها من دون وجود الشركات فلن نستطيع تقييمها طبعا .
الكثير من الكتاب ذكر الامكان المميزة لها والبحث عن شركات spin-off المنفصلة عن الام , وايضا البعض ذكر البحث عن شركات النمو في القطاعات التي لا تنمو لانها ستكون رخيصة .
دعني احاول اوضح فكرة مهمة جدا هنا ,وهي في السابق ذكرنا اننا ننظر الى عملياتنا الاستثمارية كمشروع تجاري , وقد وضعت لها تسجيل يمكن رؤيتة . ولتقسيم مشروعي التجاري فانا اقول بان يجب ان يكون هناك التالي :
1- المنتج : وهو هنا السهم .
2- المورد : وهو هنا البائع في السوق .
3-المشتري: وهو هنا المشتري في السوق .
4- هامش الربحية : هو الفرق بين سعر الشراء والبيع للسهم “المنتج” وان كان البيع عند القيمة فان هامش الربحية هو هامش الامان .
هنا نعلم بان المشروع كي ينجح فاننا نحتاج الى شراء البضاعة”الاسهم” باقل تكلفة ممكنة , الى درجة شرائها بأقل من تكلفة صناعتها , لان ادام سميث وضح في كتابة ان القيمة في التكلفة (باختصار) وبما انك شريتها باقل من التكلفة والقيمة فان بيعك لها سيكون سهلا ومربحا , وهكذا حينما نذهب لشراء البضاعة فاننا لا نقول اي هي الاجمل او اين الاكثر جودة بل نقول اين الاقل تكلفة , وهكذا نستخدم التوجه الكمي للبحث .
ولكن للاسف ميول الناس تتطور واصبح الناس يبحثون عن الجودة ويميزون السلع بين الاخريات ويطالبون بالافضل الذي يعود لهم بفائدة جيدة , ونفس الفكرة للمشترين في سوق الاسهم , نجدهم تتطوروا واصبحوا يبحثون عن الافضل والاكثر جودة والذي يعود بفائدة وقيمة اعلى (الارباح) ويدعون الكثير لها . ولهذا يجب ان نوفر في تجارتنا البضاعة المميزة لهم ونحاول ان نشتريها بسعر مناسب ونبيعها لهم بسعر عالي بسبب جودتها .
للاسف لا يمكن ان نقول اين الارخص , بل نبحث بين الموردين في الافضل وذات الجودة , ويصعب جدا معرفتها بالارقام ولكن يمكن التشكيل بها , اي استخدام الارقام “الاسلوب الكمي” وايضا الكيفي ولكن لا نعتمد فقط على الارقام مهما حصل .
ستجد العديد من الاجوبة ان نظرت الى عملياتك كمشروع تجاري , منهم ان الشركات “الاسهم” قد تملك عائد كبير على حقوق المساهمين وهذا ما يتم البحث عنه في بعض الاحيان عند الرغبه في ايجاد النمو على سبيل المثال , المشكلة ان الستثمر ومحفظتة قد يملك 200 ضعف مثل العملات , وننظر الى ارباحة وكأنها اداء رائع وهي في الحقيقة رافعة مالية خطرة . وهكذا اذا قارنا عملنا بالشركات فاننا نقول هل الشركة تملك قروض كبيرة جعلت منها تملك هذه النسبة roe ؟ وتجد الاجابة .
باختصار , مسألة البحث قد تكون رقمية “كمية” او تكون عبر الاكثار في تتبع الاخبار وذلك لمعرفة الشركات التي تصاب بضرر مؤقت ويكتبون عنها وتقوم بدورك بتقدير الوضع هل هو فعلا مؤقت ام لا ومن ثم التنفيذ حسب القرار , وقد يكون البحث في الشركات الهابطة سعريا وايضا يمكن البحث في حياتنا اليومية ومتابعة المنتجات المرغوبة . طريقة البحث تعتمد على ماذا تبحث عنه وما هو حجم راس مالك واستارتيجيتك .
ساقوم بكتابة موضوع عنها قريبا بأذن الله .
ارجوا ان اكون وفقت في الاجابة
اخوك الهيثم الغذامي
