السلام عليكم ورحمة الله وبركاتة
سؤال مهم عن موضوع كتب في احدى المواقع بخصوص مكرر الربحية , ويتضمن السؤال هل الطريقة صحيحة ام لا لتشابهها بعض افكار جراهام .رابط الموضوع :
http://tdwl.net/vb/showthread.php?t=264774
في البداية يجب ان نشكر كاتب الموضوع على تجميعه هذه البيانات حيث التعامل مع البيانات التاريخية في الاسواق المحلية ليس بالامر البسيط وخصوصا حينما تكون من جهة غير مؤسسية , واحب ان اذكر وبكل اختصار ان ما ذكره الكاتب نقاش جيد ويستحق القراءة واسلوب طرحة رائع , ولكن ما نقوم به هو يختلف بعض الشيء عن هذه العمليات .
يقوم الكاتب بعرض متوسط المكرر الربحي في السنوات الماضية وتفوق عن السبعة سنوات وهذا اسلوب منطقي جدا ولكن ما نحاول ان نفعلة في عملياتنا هو اخراج المتغير السعري من ضمن المعادلة ومحاولة التقاط فقط متوسط الربح وليس مكرر الربح وذلك لمعرفة “القوة الربحية” للشركة وذلك بدون ذكر هل هذه الارباح صحيحة ام لا , فذلك نقاش اخر ولكن غير منسي ومصداقية الارباح تعد اساس لا نتغاضى عنه .
متوسط الارباح يقسم على السعر الاخير , ويكون ذلك مقلوب مكرر الربحية , اي يكون
====================
=====================
علما بأن القيمة السوقية للشركة هي = عدد الاسهم x سعر السهم في السوق .
طبعا يوجد تغييرات بالنسبة للسوق الامريكي بسبب العربون “الاوبشن” والاسهم ذات الدرجات الاخرى .
وبعد استخراج هذا المعدل الذي يسمى معدل القوة الربحية , فاننا نقارن جدواه مع ادوات استثمارية اقل مخاطرة مثل سندات الدولة , حيث ما نبحث عنه هو ضعف عائد مضمون , وقد يستخدم البعض صكوك سابك كمعيار حيث معدل العائد يقارن مع معدل القوة الربحية حيث يتطلب ان تكون الاخيرة ضعف الاولى .
لترتيب الفكرة نقول :
1- نستخرج متوسط الارباح الحقيقية وليست المحاسبية وليس المكرر ويفضل الربح العام وليس على السهم .
2-تقويمها بالسعر الحالي لمعرفة معدل القوة الربحية , والسعر هو القيمة السوقية للشركة كلها وليس السهم .
3- رغبة معدل يساوي ضعف اداوت قليلة المخاطرة على الاقل .
وهنا نجد الكاتب يضع متوسط مكرر الربح وليس الربح , ومن ثم يقارن النتيجة بالمكرر الحالي . وعدم اتخاذنا هذا الطريق يعود بسبب اعتقادنا ان متوسط المكرر الربحي يتضمنه العامل السعري التاريخي الذي انطبع به التذبذب الكبير في دورتة .
استخدام المتوسط التاريخي للمكرر يجعل نصف الحقيقة اتية من مؤثر حساس وهو السعر حيث اي ارتفاعات قوية غير منطقية للسعر في مدى قصير او طويل يغير بشكل كبير متوسط مكرر الربحي ويرفعه , لو قلنا على سبيل المثال بان الشركة تملك مكرر ربحي في السنة الاولى الى السنة الخامسة يقدر بأربعة اضعاف , اي لم يتيغير السعر او ان العائد ارتفع , بكل الاوضاع المكرر بقي ثابتا في كل هذه الفنرة وهي خمس سنوات , ومن ثم في السنة السادسة حيث ارتفعت الى خمسون ضعف ومن ثم هبطت في السنة السابعة الى اربعة اضعاف مرة اخرى فان المتوسط التاريخي لهذه المكررات هي 10 اضعاف تقريبا , اي بسبب سنة واحدة فقط تم تغيير حقيقة الشركة وجعلت ان الشركة تملك متوسط يصل الى عشرة اضعاف , اي لو كان هناك في السنة السادسة حينما انطلق المكرر الى هذه المستويات مصاريف و تكاليف غير متكررة فاننا لن نبالي في وضعها السابق , وخصوصا حينما تكون الشركة تتداول بمكرر 8 مرات , فان عند مقارنتها بالمتوسط الذي قمنا به فاننا نجد الشركة رخيصة في حالة اعتمادنا ان هذه الطريقة في استخراج القيم الحقيقية وهي في الواقع تتداول بضعف مجالها السابق لولا وجود تأثير السنة السادسة .
طبعا الطريقة هذه لا نتعامل بها ولا نعتمدها بسبب تضليلها للمساهم اكثر من مساعدتة .
ولكن للاسف عند استخدام متوسط القوة الربحية فان الامر لا ينتهي وليس بهذه البساطة , فان هذه الارباح يجب تأكيدها بجودة الشركة لنضمن استمرار هذا المتوسط مستقبلا , اي لو كان متوسط الارباح السابقة حدثت لان الشركة من اولى الشركات في القطاع وتملك حصة سوقية كبيرة لاقدميتها , فان عدم وجود ميزة تنافسية ولا معوقات لدخول المنافسين تسبب في تقليل العائد ومن ثم المتوسط ومن ثم العائد على الاستثمار وهكذا يكون التقييم السابق مغالى في امره . والمشكلة الاخرى هي مصداقية هذه الارباح وهل هي حقيقية ام لا , وايضا من المشاكل ان هذه الطريقة لا تعطي لهيكلة الشركة المالية اية اعتبار مما قد يضر المستثمر في حالة حدوث اي تقلبات في الاقتصاد مثل حالتنا الحالية . ارجوا ان يعلم السائل وايضا القارئ بأن التقييم بطريقة الارباح تميل للفن كثيرا والخبرة , ولهذا كان جراهام حذرا في استخدامها واغلب صفقاته القديمة كان يتعامل مع الاصول وليس الارباح .
ارجوا ان تكون الاجابة واضحة .
اخوك الهيثم الغذامي
