كل ما زاد الفرق بين القيمة الحقيقية والسعر المعروض , تزيد نسبة جاذبيتها للمستثمر لشرائها . حيث كل المميزات الرائعة في المشروع تنطبع وتظهر قدرتها على انتاج النقد مستقبلا . اذا , بغض النظر عن جودة الشركة او المشروع , يجب ان لا نشتري اي شركة معروضة للبيع اعلى من قيمتها الحقيقية .
مايكروسوفت شركة رائعة بمنتجات مذهلة , لديها صفات يندر وجودها في الكثير من الشركات . بعض هذه الصفات هي ايراداتها المتتابعة التي تأتي من تحديث منتجاتها من قبل المستهلكين (ارباح من الاب قريد للاوفس والوندوز), وايضا القدرة على رفع الاسعار وتخفيض التكاليف لمواجهة التضخم . وتكاد تكون محتكرة لمجالها في الاسواق , ولا ننسى اسمها وولاء زبائنها .
القيمة الحقيقية لمايكروسوفت .
السؤال الذي يجب على المستثمر سؤاله عند الاطلاع على مايكروسوفت او اية شركة كانت , ليس ماهو سعر السهم … بل عليه ان يسأل ماهي القيمة السوقية للشركة ؟
كما هو الحال في مثالنا السابق لمحطة الوقود , حيث كان سعرها 500 الف دولار , مايكروسوفت كانت للبيع بسعر 380 مليار دولار
. اغلب المستثمرين يراقبون سعر السهم , حيث مايكروسوفت او اي سهم اخر قد يخضع لتقسيم السهم او حتى تقسيم عكسي , التي يمكن تشكيل السهم كما ترغب الشركة .
انظر لها كمشروع تجاري , تماما كما رأينا محطة الوقود . طبعا القيمة السوقية نستخرجها بضرب سعر السهم الحالي في عدد الاسهم الموجودة .
التدفقات المالية لشركة مايكروسوفت تختلف كثيرا عن صافي ارباحها المعلنة . كما هو الحال في الكثير من شركات قطاع التكنولوجيا فان مايكروسوفت تصدر عقود خيار لاسهمها لصالح اغلب الموظفين (عقود اوبشن ) وذلك تحفيزهم . وقد قامت تاريخيا بدفع مبالغ كبيرة من صافي ربحها لاعادة شراء اسهمها من السوق لتخفف نسبة “تخفيف” و”تحليل” قيمة السهم وذلك بسبب اصدارها للاوبشن .نسبة اعادة شراء الاسهم سنويا من السوق تعد اقل من نسبة اصدارها لعقود الخيار “الاوبشن” . اذا المبالغ المستخدمة لاعادة شراء الاسهم مخصوم منها الكم المتلقى من الموظفين الذين نفذوا حقوق عقود الخيار , يجب ان يخصم من صافي الربح لتقترب النتيجة من التدفقات المالية الحرة . وهكذا المبالغ المصروفة لاعادة شراء الاسهم كأنها اعيد ارسالها الى الموظفين بشكل شيكات , في النهاية النتيجة نفسها .
في قوائمها لعام 2000 , اظهرت مايكروسوفت صافي ربح يقدر تقريبا 9.4 مليار دولار , ولكنها صرفت بما يقارب 4.9 مليار لتعيد شراء اسهمها , اذا عند تجاهل بعض اجزاء المركز المالي قليلة الاهمية فان التدفق المالي الحر قريب من 4.5 مليار . دعونا نفترض بان مايكروسوفت تنمو بنسبة 10% سنويا الى عام 2005 “المقالة وضعت في عام 2001” , ونسبة 8% نمو لعدة سنوات بعدها . دعونا ايضا نفترض بان مايكروسوفت لديها تدفقات مالية حرة تمثل 25% من الايرادات بعد اعادة شراء اسهمها من السوق . في الختام دعونا نفترض باننا سنبيع مايكروسوفت في نهاية عام 2011 بما يقارب 15 ضعف التدفقات المالية الحرة , او تقريبا ضعفين نسبة نموها في عام 2010 .
القيمة الدفترية لمايكروسوفت تقريبا 41 مليار , اذا اعطيناها (كرما منا) 100% من القيمة الدفترية الفعلية وكل اصولها , وعند جمع القيمة الدفترية والتدفقات المالية بعد نموها ومكرر التدفق المالي عند بيعها فاننا سنصل الى قيمه حقيقية تقريبا 170 مليار او 24 دولار لكل سهم . توقع النمو لاداء مايكروسوفت وتوقع عدم مواجهتها لاي مصاعب مستقبلية لمدى عشرة سنوات قادمة تعد تفائل جيد لها . كون 24 دولار للسهم قيمة حقيقية لها فان المستثمرين الاذكياء سيتبعون نظام هامش الامان لورن بفت وبنجمن جراهام لاعطاء هذا الاستثمار مبرر حقيقي لشرائة , ولنضع هذا الهامش بمقدار 50 % من القيمة الحقيقية .
اذا , في اقصى الحالات نستطيع شراء سهم مايكروسوفت بسعر 12 دولار للسهم , وهنا نرى بانها بالفعل بعيدة جدا عن سعرها الحالي (2001) 70 دولار للسهم .
من المهم ذكر بان شراء سهم مايكروسوفت بسعر 24 دولار للسهم يتم حصول على عائد 10% بسبب النمو في حالة عدم مواجهة اي متاعب في ظرف العشر سنوات المقبلة .اما شرائها باعلى من 40 – 50 – 70 دولار للسهم سيرى المستثمر عائد اقل من العشرة بكثير .
ويمكن رؤية القضية لسهم مايكروسوفت حين ذاك بشكل اخر . وهو من قام بشرائها حينما كانت قيمتها السوقية 235 مليار فانه يعتقد لكونها شركة جيدة سيحصل على عائد 15-20 % سنويا . اذا كان ارتفاعها 20% سنويا لمدة خمس سنوات فهذا يعني وصول قيمتها السوقية بما يقارب 600 مليار دولار , ولتكون قيمتها الحقيقية مبررة مع قيمتها السوقية فان ذلك يتطلب من الشركة بان تنتج ارباح وتدفقات مالية حرة تعادل بما يقارب 60 مليار دولار اذا افترضنا مكرر تدفق مالي عشرة اضعاف . والسؤال هو كم شركة تعرفها تنتج هذا الكم من الارباح الحرة ؟ الجواب هو , لا يوجد .
يتبع