السلام عليكم ورحمة الله وبركاتة
قبل الدخول في شرح التدفقات المالية المفصل الذي انوي كتابتة قريبا ان شاء الله , ارغب بتوضيح نقطة بسيطة ولكن جدا مهمة عند التقييم .
وهي لم هناك من يستخدم مكرر الربحية ومكرر الدفترية ونسبة التوزيع وهناك من يستخدم خصم التدفقات المالية الحرة الى الوقت الحالي . وما يزيد الموضوع تعقيدا على البعض هو ان المكررات يستخدمها ايضا كبار المقيمين والمستثمرين المعروفين , وحتى وارن بفت استخدمها قبل عدة شهور في السوق الكوري , وايضا قال ان المكرر لا يمد بصله للتقييم ؟ فلم هذا التعارض في الكلام وماذا تستخدم ومتى تستخدم المكررات .
كي استطيع توضيح الموضوع سنعرف مكرر الربحية اولا ,
مكرر الربحية هو السعر على العائد
المشكلة بمكرر الربحية :
اولا : مكرر الربحية الذي يظهر امامنا دائما يتعلق فقط ببيانات صافي الربح للشركة في اخر اربع ارباع فصلية او احيانا لصافي الربح السنة المنتهية , مما يمكن تشوية الشكل الحقيقي للربح عند قصر النظر في فترة بسيطة .
ثانيا: حتى في حالة اخذ متوسط صافي الربح لمدة طويلة لابعاد الذبذبة القصيرة فاننا نواجه مشكلة هيكلة صافي الربح نفسة , حيث يدخل في حسابة الاستهلاك وايضا الايرادات الاخرى , وهنا بامكان التلاعب بتدفق الاموال الحقيقية من قبل الادارة المالية للشركة .
ثالثا : حتى في حالة ترك مكرر الربح واستخدام مكرر التدفق المالي وللخلاص من المشكلة الاولى وضعنا متوسط مكرر التدفق المالي فاننا نواجه مشكلة اخرى , وهي التوسعة المالية او مشتريات استثمارية المستخدمة اما في توسيع النشاط او اصلاح الاصول السابقة , فعند تجاهل هذه النقطة فاننا نتجاهل تدفق الاموال واستخدامها ولهذا نضطر خصم التوسعة الرأس مالية من التدفق المالي لنخرج التدفق المالي الحر .
رابعا : حتى عند استخدام مكرر التدفق المالي الحر واستخدام متوسط التدفقات المالية الحرة عبر زمن طويل مناسب يحصننا من الذبذبات القريبة فاننا هكذا نتجاهل نقطة مهمة جدا , وهي تكلفة الفرصة البديلة , حيث هذا المكرر لا يمكن ان نقارنه بين استخدام هذه التفقات في عوائد خالية من المخاطر . لتوضيح الفكرة اكثر هو لو اطلب منك مائة ريال لتستثمرها لدي لارجعها لك اخر السنة بمائة وخمسة ريالات واكتشفت لو انك تضعها في سندات الدولة بمعدل ثمانية بالمائة فان المائة ريال بلا اي مخاطرة سترجع لك بمائة وثمانية ريالات اما انا سارجعها لك باقل , هكذا عند استثمارك لدي تكون قد فوت وخسرت فرصة بديلة , ولو انني وضعت لك نفس المعدل ستقول انني معرض لربح او خسارة وبهذا مخاطرة ولهذا ستضعها في السندات افضل , ولكن افرض بانني عرضت عليك ان تسلمني المائة ريال وارجعها لك مائة وخمس وعشرون ريال هنا تكون النسبة ليست فقط افضل من السندات ولكن ايضا اعطتك مقابل مخاطرتك لدي . وكل هذا لا تذكره مكرر التدفقات المالية الحرة , حيث يجب خصم التدفقات المالية الحرة المستقبلية الى الوقت الحالي .
ولكن لماذا بعد كل هذا يستخدم البعض مكرر الربحية ؟
يتم استخدامه كدلالة سريعة فقط على الوضع الحالي حيث يجب التاكد من سلامة الادارة ووضع الشركة المالي وعند تاكيد قوة الشركة فلا شك بان مكرر الربحية يعطي دلالة سريعة بسيطة على رخصها حيث حتى عند اكثر العمليات تحفظا في تنبئ التدفقات المالية تبدو وتظهر الشركة ايضا رخيصة . ولهذا دائما ننصح عند استخدام مكرر الربحية , نأخذ متوسط العائد في مدة طويلة , ونكون محفظة استثمارية بعدد يصل الى 15 او 20 شركة رخيصة نسبيا وذات مخاطرة جدا قليلة .
هكذا عند رؤية مكرر الربحية لشركات ذات حصة سوقية قوية وادارة جيدة ووضع مالي جيد ولكنها تم ضربها بسبب مشكلة لا علاقة بها , او حتى مشكلة بها ولكن مؤقتة لبعض الوقت او مأزق مالي تم حلة ولكن تم شطب جزء كبير من حصة الشركة في المبيعات مما تم معاقبة الشركة اكثر من اللزوم , فنستطيع ان نرى بان مكررها المتدني الدفتري او الربحي يوضح الموضوع دون الرجوع الى غيرها من الادوات .
في كتاب فيليب فيشر اذكر كلمتة حينما قال بان مكرر الربحية الحالي لا يعني شيء بل ما يهم هو ما نتوقعه من ارباح ستحصل عليها الشركة مستقبلا .
اذا لم تكن متمرس بهذا الموضوع قد يبدو لك الموضوع سهل نوعا ما , فقط ضع الارقام وتظهر القيمة , للاسف حتى هذا الخطاء تجده لدى المحللين ذوي الخبرة . حيث تواجهك ثلاثة امور جدا صعبة وهي :
اولا : يجب توقع التدفقات المالية المستقبلية مبنيا على معرفتك بنشاط الشركة وحصتها السوقية وميزتها التنافسية وادارتها , يصعب جدا القيام بذلك , مع السندات فأنت تعرف تماما ما ستحصل عليه اما الشركات فهذا يحتاج الى ذكاء .
ثانيا : يجب التنبئ بالتوسعة الرأس مالية للشركة واسلوب شرائها للاستثمارات التشغيلية وتظهر هنا مشكلة الادارة وقرارتها في توزيع الاصول وهل هذه التوسعه سينتج منها تدفق مالي جيد ام لا .
ثالثا : ما هو المعدل المناسب الذي سيتم اضافته هل هو فقط معدل الفائدة على سندات الدولة الخالية من المخاطرة ام اننا سنضيف بعض النقاط لنحمي انفسنا من اي مخاطر اخرى متعلقة بالمشروع . كما تلاحظون لم احاول ادخال متوسط تكلفة رأس المال بالموضوع بسبب قناعة خاصة , ولكن سأذكر طريقتها بكل الاحوال عند شرح موضوع الخصم .
عموما , سأتحدث عن مكرر الربحية والدفترية والتدفق المالي الحر بشكل اوضح لدراسة التحليل النسبي حيث نقارن شركة بشركة نفس المجال والسوق والهيكلة ولكن تختلف بالحجم . ولا نقارن بالقطاع نفسة لان اذا قارنا المكرر بالقطاع او الصناعة يبقى سؤال مضحك وهو , ماذا لو كان القطاع مغالى بسعره ؟ هنا تصبح جميع مقارناتنا خاطئة .
والى موضوع اخر يوضح ما اتحدث عنه تفصيلا
اخوكم